近日，證監(jiān)會發(fā)布實(shí)施《關(guān)于修改〈證券發(fā)行與承銷管理辦法〉的決定》，增加銀行理財(cái)產(chǎn)品、保險(xiǎn)資管產(chǎn)品作為IPO優(yōu)先配售對象。隨后，滬深交易所修訂發(fā)布首發(fā)承銷細(xì)則、再融資承銷細(xì)則，新增理財(cái)公司作為IPO網(wǎng)下投資者，并將銀行理財(cái)產(chǎn)品和保險(xiǎn)資管產(chǎn)品納入A類配售對象范疇。中國證券報(bào)記者此前從業(yè)內(nèi)獲悉，中國證券業(yè)協(xié)會對《首次公開發(fā)行證券網(wǎng)下投資者管理規(guī)則》進(jìn)行了修訂，增加理財(cái)公司作為網(wǎng)下投資者參與新股網(wǎng)下詢價(jià)和配售業(yè)務(wù)，并在前期征求了行業(yè)意見。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，理財(cái)公司管理的資金規(guī)模龐大（截至2024年末，銀行理財(cái)市場規(guī)模近30萬億元），其獲準(zhǔn)參與網(wǎng)下打新，將直接提高網(wǎng)下申購的資金上限，引導(dǎo)更多中長期資金進(jìn)入股市，優(yōu)化資本市場資金結(jié)構(gòu)。長期來看，理財(cái)資金參與IPO打新的潛在量級可達(dá)數(shù)千億元。

理財(cái)公司擬納入網(wǎng)下打新投資者范疇

在參與新股申購方面，修訂后的首發(fā)承銷細(xì)則和再融資承銷細(xì)則新增理財(cái)公司作為機(jī)構(gòu)網(wǎng)下投資者，并將銀行理財(cái)產(chǎn)品和保險(xiǎn)資管產(chǎn)品納入網(wǎng)下優(yōu)先配售對象范圍。同時(shí)，明確理財(cái)公司、保險(xiǎn)公司管理的多個(gè)產(chǎn)品參與上市公司定增認(rèn)購時(shí)，可以合并計(jì)算，視為一個(gè)發(fā)行對象，與基金公司、證券公司等保持一致。

為適應(yīng)理財(cái)公司納入網(wǎng)下打新投資者范疇，中證協(xié)前期對網(wǎng)下投資者管理規(guī)則中網(wǎng)下投資者注冊類型、配售對象注冊條件、網(wǎng)下投資者注冊程序、資產(chǎn)規(guī)模核查要求等對應(yīng)內(nèi)容進(jìn)行了系統(tǒng)性修改。

管理規(guī)則修訂后，證券公司、基金管理公司、保險(xiǎn)公司及前述機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理子公司、理財(cái)公司、期貨公司、信托公司、財(cái)務(wù)公司、合格境外投資者、符合一定條件的私募基金管理人等專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者，在協(xié)會完成注冊后，可參與首發(fā)證券網(wǎng)下詢價(jià)和配售業(yè)務(wù)。

網(wǎng)下投資者直接管理的證券投資產(chǎn)品注冊配售對象，資產(chǎn)管理規(guī)模準(zhǔn)入門檻仍維持原有標(biāo)準(zhǔn)，即從滬深交易所二級市場買入的非限售股票和非限售存托憑證截至最近一個(gè)月末總市值應(yīng)不低于6000萬元；注冊科創(chuàng)板業(yè)務(wù)權(quán)限，從科創(chuàng)板買入的非限售股票和非限售存托憑證截至最近一個(gè)月末總市值還應(yīng)不低于600萬元。公募基金、社?；稹B(yǎng)老金、年金基金、銀行公募理財(cái)產(chǎn)品、保險(xiǎn)資金、合格境外投資者申請注冊的配售對象除外。

進(jìn)一步優(yōu)化新股市場投資生態(tài)

據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，當(dāng)前打新資金的規(guī)模應(yīng)該達(dá)萬億元級別。2025年1月，中央金融辦等六部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推動(dòng)中長期資金入市工作的實(shí)施方案》，明確在參與新股申購、上市公司定增、舉牌認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)等方面，給予銀行理財(cái)、保險(xiǎn)資管與公募基金同等政策待遇。

中泰證券首席策略分析師徐馳對記者表示，當(dāng)前銀行理財(cái)資金底數(shù)巨大，但權(quán)益投入比例有限?！吨袊y行業(yè)理財(cái)市場年度報(bào)告（2024年）》顯示，截至2024年末，中國銀行業(yè)理財(cái)市場存續(xù)規(guī)模達(dá)29.95萬億元，然而理財(cái)產(chǎn)品投資仍以固定收益為主。2023年銀行理財(cái)配置于權(quán)益類資產(chǎn)余額占總投資資產(chǎn)的2.86%左右，2024年末權(quán)益類資產(chǎn)配置比例進(jìn)一步降至約2.58%，余額僅為0.83萬億元。

“也就是說，目前理財(cái)資金中真正用于股票等權(quán)益投資的規(guī)模不到總資產(chǎn)的3%，而實(shí)際規(guī)?？赡芨?。”徐馳表示，穿透測算顯示，剔除優(yōu)先股等類債性資產(chǎn)并計(jì)入通過基金間接持股后，理財(cái)資金實(shí)際投入股票市場（含可轉(zhuǎn)債）的規(guī)?？赡軆H有4000億-5000億元。

徐馳認(rèn)為，若獲準(zhǔn)參與網(wǎng)下打新，理財(cái)機(jī)構(gòu)短期內(nèi)只能動(dòng)用權(quán)益投資“小水池”中的一部分，增量資金體量以百億級計(jì)。隨著監(jiān)管政策放行，銀行理財(cái)可與公募基金、保險(xiǎn)資管享受同等政策待遇參與新股申購。短期來看，理財(cái)公司可能通過“固收+打新”策略產(chǎn)品，將原本極小的權(quán)益?zhèn)}位部分用于打新：即在保持產(chǎn)品穩(wěn)健的前提下，拿出一小部分資金用于網(wǎng)下申購新股。例如，保守估計(jì)，即使僅動(dòng)用當(dāng)前權(quán)益資產(chǎn)的5%用于網(wǎng)下打新策略（0.83萬億元的5%約為415億元），即能為新股申購市場帶來數(shù)百億元的新增資金；若理財(cái)資金將總資產(chǎn)的0.5%從債券挪至打新權(quán)益?zhèn)}位（相當(dāng)于總規(guī)模29.95萬億元的0.5%），亦將有約1500億元的資金流入IPO市場。

“在當(dāng)前理財(cái)資金權(quán)益配置比例不大幅提高的前提下，初期流入網(wǎng)下打新的新增資金量大致在百億元級別，主要取決于理財(cái)子公司布局打新產(chǎn)品的積極性和速度?！毙祚Y表示，目前已有大型銀行理財(cái)子公司著手發(fā)行專門的“打新策略”理財(cái)產(chǎn)品，以參與科創(chuàng)板等新股機(jī)會。

理財(cái)資金參與打新的潛在規(guī)模可達(dá)數(shù)千億元

“長期來看，理財(cái)市場規(guī)?；蚍€(wěn)步增長，權(quán)益投資占比也存在上升空間?！毙祚Y認(rèn)為，預(yù)計(jì)到2025年末理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模有望增至32萬-33萬億元。在低利率環(huán)境和監(jiān)管引導(dǎo)長期資金入市的背景下，銀行理財(cái)“固收+”戰(zhàn)略加速推進(jìn)，適度提升權(quán)益資產(chǎn)配置正成為趨勢。隨著投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好回升和理財(cái)子公司投研能力增強(qiáng)，理財(cái)資金配置權(quán)益類資產(chǎn)比例中長期有望回升至5%左右。

徐馳認(rèn)為，從長遠(yuǎn)視角觀察，理財(cái)資金參與IPO打新的潛在量級可達(dá)數(shù)千億元。如果理財(cái)資金中長期將權(quán)益投資提高到萬億級規(guī)模，其中相當(dāng)一部分可能用于一級市場打新。一方面，理財(cái)子公司傾向于將一部分權(quán)益額度用于網(wǎng)下申購獲取穩(wěn)健收益；另一方面，理財(cái)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級有限，不會全部轉(zhuǎn)為二級市場股票倉位，打新作為“穩(wěn)中求進(jìn)”的策略契合其需求。銀行理財(cái)入市將為A股IPO帶來可觀的源頭“活水”，從幾百億元逐步累積到數(shù)千億元規(guī)模，有望成為繼公募基金、保險(xiǎn)資金之后又一重要的IPO資金來源。