明明（中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

3月31日，財(cái)政部發(fā)布消息，按照黨中央和國(guó)務(wù)院決策部署，2025年，財(cái)政部將發(fā)行首批特別國(guó)債5000億元，積極支持中國(guó)銀行、中國(guó)建設(shè)銀行、交通銀行、中國(guó)郵政儲(chǔ)蓄銀行補(bǔ)充核心一級(jí)資本。此次資本補(bǔ)充工作將按照市場(chǎng)化、法治化原則穩(wěn)妥推進(jìn)。受此消息影響，3月31日，國(guó)有大型銀行包括工、農(nóng)、中、建、交、郵儲(chǔ)銀行等，其股價(jià)均出現(xiàn)上漲。

政府主動(dòng)作為強(qiáng)化國(guó)有銀行穩(wěn)健性，體現(xiàn)戰(zhàn)略前瞻性。此次財(cái)政部對(duì)四家國(guó)有大行的資本補(bǔ)充行動(dòng)，是基于國(guó)有商業(yè)銀行整體經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健背景下的主動(dòng)布局，而非被動(dòng)救濟(jì)。截至2024年末，六大行核心一級(jí)資本充足率均顯著高于監(jiān)管要求，經(jīng)營(yíng)保持穩(wěn)健，財(cái)政部通過(guò)特別國(guó)債注資，旨在優(yōu)化國(guó)有資本布局、增強(qiáng)財(cái)政政策傳導(dǎo)效能，是落實(shí)國(guó)家“一攬子增量政策”的關(guān)鍵舉措，這一行動(dòng)既鞏固了國(guó)有大行作為金融穩(wěn)定“壓艙石”的地位，也彰顯了政府對(duì)金融體系長(zhǎng)期健康發(fā)展的戰(zhàn)略預(yù)判。

市場(chǎng)化與法治化原則貫穿資本補(bǔ)充全過(guò)程。本次定增嚴(yán)格遵循市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制，發(fā)行價(jià)格均高于二級(jí)市場(chǎng)現(xiàn)價(jià)，既體現(xiàn)戰(zhàn)略投資者信心，又平衡了新舊股東利益。同時(shí)，發(fā)行流程依法合規(guī)，需經(jīng)股東大會(huì)審議、金融監(jiān)管總局批復(fù)、交易所審核及證監(jiān)會(huì)注冊(cè)等多重程序，充分體現(xiàn)法治化運(yùn)作原則。此外，限售期的設(shè)定（財(cái)政部認(rèn)購(gòu)股份鎖定5年）進(jìn)一步強(qiáng)化長(zhǎng)期投資導(dǎo)向。

提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力與風(fēng)險(xiǎn)抵御雙重效能。核心一級(jí)資本補(bǔ)充可直接提升銀行風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)擴(kuò)張空間，若按照8倍乘數(shù)效應(yīng)進(jìn)行計(jì)算，5000億元注資約可撬動(dòng)4萬(wàn)億元信貸增量，有助于加大服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的力度。此次注資后，銀行風(fēng)險(xiǎn)抵御能力顯著增強(qiáng)，既能夠?yàn)榛夥康禺a(chǎn)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、地方平臺(tái)轉(zhuǎn)型提供安全墊，也有助于做好科技創(chuàng)新、綠色轉(zhuǎn)型、普惠金融等“五篇大文章”。提升資本實(shí)力還有助于強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)防控屏障，在凈息差收窄、盈利承壓背景下，資本補(bǔ)充可增強(qiáng)撥備覆蓋率和風(fēng)險(xiǎn)吸收能力，為應(yīng)對(duì)潛在資產(chǎn)質(zhì)量波動(dòng)預(yù)留安全墊，也有助于強(qiáng)化國(guó)內(nèi)外評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)國(guó)有銀行信用資質(zhì)的認(rèn)可度。

長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造惠及中小股東。溢價(jià)發(fā)行機(jī)制直接保護(hù)現(xiàn)有股東權(quán)益，避免股權(quán)過(guò)度稀釋。資本實(shí)力增強(qiáng)后，銀行可持續(xù)分紅能力將得到鞏固，注資后資本充足率提升為維持高分紅率提供基礎(chǔ)。此外，風(fēng)險(xiǎn)抵御能力增強(qiáng)帶來(lái)的估值修復(fù)，也有望通過(guò)盈利預(yù)期改善傳導(dǎo)至股價(jià)表現(xiàn)。對(duì)于中小股東而言，雖短期可能面臨EPS（每股盈利）攤薄，但長(zhǎng)期而言，銀行資本充足率的提升，將改善ROE（凈資產(chǎn)收益率）質(zhì)量，配合國(guó)有大行穩(wěn)定的分紅政策，其投資安全邊際與回報(bào)預(yù)期將同步增強(qiáng)。

特別國(guó)債發(fā)行與貨幣政策協(xié)同可期。根據(jù)2025年政府工作報(bào)告，5000億元特別國(guó)債將專項(xiàng)用于國(guó)有大行資本補(bǔ)充，預(yù)計(jì)發(fā)行工作將快速推進(jìn)。此外，今年還有1.3萬(wàn)億元超長(zhǎng)期特別國(guó)債也將擇機(jī)發(fā)行。為對(duì)沖特別國(guó)債發(fā)行對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的影響，央行可能通過(guò)MLF超額續(xù)作、加大逆回購(gòu)操作力度以及適時(shí)降準(zhǔn)等方式平滑資金面。這種財(cái)政貨幣政策的協(xié)調(diào)配合，既保障注資計(jì)劃順利實(shí)施，又維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定，形成“資本補(bǔ)充—信貸擴(kuò)張—經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇”的良性循環(huán)。