近日，長(zhǎng)沙經(jīng)開集團(tuán)出資設(shè)立的科創(chuàng)母基金完成備案，值得關(guān)注的是，該基金將總體返投要求設(shè)置為0.4倍，這對(duì)于以往動(dòng)輒2倍、3倍的返投比例而言，已然大幅下降。

據(jù)了解，近年來(lái)，各地國(guó)資已成為創(chuàng)投機(jī)構(gòu)募資的主要來(lái)源，但同時(shí)因?yàn)閲?guó)資的特殊地位，對(duì)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)也有頗多限制，較高的返投比例就是其中之一。但隨著國(guó)資母基金的日漸市場(chǎng)化，返投比例正在持續(xù)下降，將再度激發(fā)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的投資熱情。

創(chuàng)投行業(yè)迎利好

返投是指股權(quán)投資基金與其擬投項(xiàng)目在投資前進(jìn)行約定，股權(quán)投資基金對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行投資后，項(xiàng)目承諾將在一定期限內(nèi)到股權(quán)投資基金要求的行政區(qū)域內(nèi)，或通過(guò)設(shè)立子公司、分公司等形式將優(yōu)質(zhì)的區(qū)域外項(xiàng)目落地本地，以促進(jìn)本地產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)以及推動(dòng)當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

簡(jiǎn)而言之，返投在某種意義上就是另一層面的地方政府招商，地方政府出錢給VC/PE（風(fēng)險(xiǎn)投資和私募股權(quán)投資）機(jī)構(gòu)，投資機(jī)構(gòu)再按政府出資金額的一定比例投資到當(dāng)?shù)?，協(xié)同當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)升級(jí)，創(chuàng)造稅收和就業(yè)。

但在近幾年的實(shí)踐中，過(guò)高的返投比例往往限制了創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的主觀能動(dòng)性，甚至有的機(jī)構(gòu)“不敢拿錢”。因?yàn)?，往往投資人談了上百個(gè)項(xiàng)目，其中愿意返投當(dāng)?shù)氐膬H寥寥幾個(gè)，極大地浪費(fèi)了投資機(jī)會(huì)，導(dǎo)致大量政府引導(dǎo)基金資金長(zhǎng)期趴在賬上，未達(dá)到充分利用，形成政府引導(dǎo)基金資金“堰塞湖”現(xiàn)象。

而本次長(zhǎng)沙經(jīng)開集團(tuán)旗下科創(chuàng)母基金的0.4倍返投比例顯得難能可貴。長(zhǎng)沙經(jīng)開區(qū)表示，為鼓勵(lì)創(chuàng)新發(fā)展，長(zhǎng)沙經(jīng)開區(qū)積極探索容錯(cuò)容虧?rùn)C(jī)制，完善基金考核、健全績(jī)效評(píng)價(jià)制度，按照“鼓勵(lì)創(chuàng)新、寬容失敗、允許試錯(cuò)”的原則，合理容忍正常投資風(fēng)險(xiǎn)，為耐心資本松綁。為此，基金將總體返投要求設(shè)置為0.4倍，對(duì)種子子基金、天使子基金出資最高分別可達(dá)子基金總規(guī)模的70%、50%，以此吸引頭部創(chuàng)投機(jī)構(gòu)共建科創(chuàng)生態(tài)。無(wú)論是從放寬返投認(rèn)定還是提高出資比例，都體現(xiàn)了長(zhǎng)沙經(jīng)開區(qū)借力資本市場(chǎng)助推科技創(chuàng)新的誠(chéng)意和決心。

“看到這一消息，只能說(shuō)現(xiàn)在招商引資的政策太卷了。”一位創(chuàng)投行業(yè)人士告訴證券時(shí)報(bào)記者，但站在創(chuàng)投角度來(lái)看，這一新政策下，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)受到的限制少了很多，對(duì)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)而言是好事。

返投比例持續(xù)下降

證券時(shí)報(bào)記者注意到，創(chuàng)投行業(yè)一直都在呼吁降低返投比例相關(guān)限制。

如深創(chuàng)投集團(tuán)副總裁張鍵此前就曾表示，“返投加劇了子基金爭(zhēng)取好項(xiàng)目的難度，降低了子基金預(yù)期收益，也可能引發(fā)投資機(jī)構(gòu)外遷。”因此，他建議，放寬對(duì)返投的限制。建議適當(dāng)降低返投比例，擴(kuò)大返投方式的確認(rèn)范圍。在全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)范圍內(nèi)配置機(jī)構(gòu)、資金及項(xiàng)目資源，實(shí)施開放性跨區(qū)域合作，推動(dòng)區(qū)域間的返投互認(rèn)。

值得欣喜的是，目前各地均已出現(xiàn)了不少較低返投比例的國(guó)資基金。如在2024年時(shí)，浙江省專精特新（溫州）母基金公開遴選首批子基金管理機(jī)構(gòu)申報(bào)指南的公告就顯示，這只母基金對(duì)子基金的返投要求為：子基金投向浙江省內(nèi)專精特新企業(yè)的投資金額不低于專精特新母基金對(duì)子基金實(shí)繳金額的1倍；子基金投向溫州市的投資金額不低于專精特新母基金對(duì)子基金實(shí)繳金額的0.4倍；子基金管理機(jī)構(gòu)旗下的所有基金、與管理人處于同一實(shí)控人控制下的其他關(guān)聯(lián)方的基金投向廣東省的投資金額不低于專精特新母基金對(duì)子基金實(shí)繳金額的0.4倍（僅認(rèn)定專精特新母基金備案后的投資）。

此外，據(jù)母基金研究中心對(duì)部分所追蹤引導(dǎo)基金的不完全統(tǒng)計(jì)，過(guò)去六年內(nèi)，引導(dǎo)基金行業(yè)整體平均返投倍率要求下降超40%。相比過(guò)往返投比例動(dòng)輒2倍、3倍的要求，現(xiàn)在業(yè)內(nèi)的平均返投倍數(shù)在1.5倍左右。并且，部分引導(dǎo)基金的返投倍數(shù)要求已經(jīng)降低到一倍以下。

市場(chǎng)化改革加速

返投比例的不斷松綁只是國(guó)資引導(dǎo)基金市場(chǎng)化改革的一個(gè)縮影，當(dāng)前國(guó)資引導(dǎo)基金正加速變革：降低返投倍數(shù)、減少返投限制、設(shè)立市場(chǎng)化的激勵(lì)機(jī)制與盡職免責(zé)機(jī)制正在不斷落地。

近兩年新設(shè)的引導(dǎo)基金，大部分在管理辦法中加入了讓利、盡職免責(zé)等條款。政府設(shè)立投資引導(dǎo)基金的目的在于充分放大財(cái)政資金的杠桿效應(yīng)，增加資本供給，有效引導(dǎo)及帶動(dòng)社會(huì)資本向產(chǎn)業(yè)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)投資，推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

近日，深圳南山區(qū)正式印發(fā)《南山區(qū)支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)“六個(gè)一”行動(dòng)方案》，除了一系列搶人才舉措之外，還有一項(xiàng)極具風(fēng)向標(biāo)的嘗試——設(shè)立總規(guī)模5億元的戰(zhàn)略直投專項(xiàng)種子基金和天使基金，基金內(nèi)單個(gè)項(xiàng)目最高允許100%虧損。

今年2月，廣州開發(fā)區(qū)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理局發(fā)布了《廣州開發(fā)區(qū)（黃埔區(qū)）科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)投資母基金直接股權(quán)投資實(shí)施細(xì)則》。其中創(chuàng)新性地提到“種子直投、天使直投單項(xiàng)目最高允許出現(xiàn)100%虧損，按照直投資金投資整個(gè)生命周期進(jìn)行考核”。

責(zé)編：岳亞楠

校對(duì)：趙燕