因關(guān)稅而漲，也因關(guān)稅而跌。

4月7日，COMEX銅價(jià)暫時(shí)止跌企穩(wěn)，此前三個(gè)交易日該品種出現(xiàn)“速凍”行情，市場(chǎng)波動(dòng)率大幅增加。

4月3日，COMEX銅收盤(pán)價(jià)為5.031美元/磅，而在4月7日最低價(jià)則到達(dá)4.03美元/磅，僅三個(gè)交易日跌幅便達(dá)到19.88%，幾乎抹平了一季度以來(lái)的所有漲幅，并帶動(dòng)LME銅、滬銅期貨下跌。

以上銅價(jià)的大幅波動(dòng)也傳導(dǎo)至證券市場(chǎng)，無(wú)論是美股上市的銅礦商南方銅業(yè)、自由港麥克莫蘭，還是A股公司紫金礦業(yè)、洛陽(yáng)鉬業(yè)等銅業(yè)公司股價(jià)，近期都出現(xiàn)了較大程度的下跌。

需要指出的是，關(guān)稅是今年一季度左右銅價(jià)的重要變量。

對(duì)比前期對(duì)銅價(jià)的關(guān)稅傳導(dǎo)路徑，混沌天成期貨歸結(jié)為“關(guān)稅沒(méi)落地，COMEX銅與LME銅巨大價(jià)差能使更多本不是流向美國(guó)的銅，流向美國(guó)，非美地區(qū)相對(duì)下降甚至出現(xiàn)短缺，COMEX銅價(jià)上行并帶動(dòng)LME和SHFE銅跟漲”。

但是，上周關(guān)稅政策將要快速落地的消息，使得套利交易和物流轉(zhuǎn)變驅(qū)動(dòng)明顯轉(zhuǎn)向，銅價(jià)繼續(xù)向上的驅(qū)動(dòng)力也隨之減弱。原有的交易邏輯改變后，銅價(jià)在短時(shí)間內(nèi)連續(xù)大幅下跌。

從4月7日市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，LME銅的反彈幅度也要高于COMEX銅，二者價(jià)差隨之縮小，前期COMEX銅溢價(jià)的格局也開(kāi)始松動(dòng)。

關(guān)稅擾動(dòng)不斷

銅兼具金融、商品屬性，不同時(shí)期主導(dǎo)其價(jià)格運(yùn)行的邏輯各不相同。

對(duì)于一季度銅價(jià)走勢(shì)的核心變量，廣發(fā)期貨等多家期貨機(jī)構(gòu)認(rèn)為是“美銅進(jìn)口關(guān)稅預(yù)期”。

今年2月下旬，美國(guó)對(duì)銅啟動(dòng)“232調(diào)查”，這引發(fā)了市場(chǎng)各方對(duì)其可能征收銅進(jìn)口關(guān)稅的預(yù)期，并促使COMEX銅高溢價(jià)的狀態(tài)得到強(qiáng)化。

比較3月價(jià)格也可以看出，當(dāng)月COMEX銅漲幅達(dá)到11.09%，而同期LME銅、滬銅期貨的漲幅則分別為3.76%和3.82%，幾大主要代表性品種的價(jià)格表現(xiàn)差異明顯。

直至上周的“對(duì)等關(guān)稅”事件，再次對(duì)國(guó)際銅價(jià)的運(yùn)行構(gòu)成了顯著影響。

廣發(fā)期貨指出，一些商品將不受“對(duì)等關(guān)稅”的約束，其中包括已經(jīng)受第232條關(guān)稅約束的鋼鋁制品、汽車(chē)和汽車(chē)零部件、可能受未來(lái)第232條關(guān)稅約束的商品以及美國(guó)沒(méi)有的能源和其他某些礦物（包括銅）。

不過(guò)，由“232調(diào)查”可能引發(fā)的美銅關(guān)稅調(diào)整可能提前落地，疊加“對(duì)等關(guān)稅”所引發(fā)的全球貿(mào)易衰退預(yù)期、對(duì)全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的沖擊，本就處于“高溢價(jià)”狀態(tài)的銅價(jià)率先走跌。

4月3日至7日，短短三個(gè)交易日，COMEX銅的最大跌幅便接近20%。如此劇烈的波動(dòng)，放在銅價(jià)歷史走勢(shì)與其他有色金屬品種中也不多見(jiàn)。

而受到上述關(guān)稅事件、外盤(pán)銅價(jià)下跌等因素的影響，經(jīng)過(guò)清明假期休市后的滬銅期貨，也毫不意外地出現(xiàn)補(bǔ)跌行情。

截至4月7日收盤(pán)，除了少數(shù)遠(yuǎn)月合約外，包括主力合約在內(nèi)的多個(gè)滬銅期貨合約跌停。

不過(guò)，即便如此，LME銅、滬銅期貨近三個(gè)交易日的跌幅也要小于COMEX銅，此前幾大代表性商品之間的價(jià)差隨之收窄。

美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）數(shù)據(jù)顯示，4月1日當(dāng)周，基金持有的COMEX銅期貨總持倉(cāng)結(jié)束增長(zhǎng)，其中凈多頭持倉(cāng)回落至30025手。

而面對(duì)上述COMEX銅的迅猛下跌，接下來(lái)披露的新一期周度持倉(cāng)數(shù)據(jù)中凈多頭持倉(cāng)很可能會(huì)出現(xiàn)更大幅度的下降。

廣發(fā)期貨認(rèn)為，若關(guān)稅預(yù)期落地，COMEX銅將對(duì)LME銅形成相對(duì)穩(wěn)定溢價(jià)，理論溢價(jià)上限即為美國(guó)對(duì)銅進(jìn)口加征關(guān)稅稅率；若關(guān)稅預(yù)期落空，COMEX銅價(jià)需向下靠近LME銅價(jià)修復(fù)一定溢價(jià)空間。無(wú)論關(guān)稅是落地還是落空，銅價(jià)均需回歸基本面定價(jià)。

屆時(shí)，金融屬性對(duì)銅價(jià)的擾動(dòng)可能會(huì)有所減弱，相應(yīng)的其商品屬性則會(huì)隨之增強(qiáng)，從而幫助國(guó)際銅市場(chǎng)重新恢復(fù)穩(wěn)定。

年度均價(jià)仍高于去年

國(guó)際銅價(jià)出現(xiàn)劇烈波動(dòng)，與之掛鉤的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)自然難以全身而退，比如全球主要銅礦商的股票。

美股上市的自由港麥克莫蘭，4月3日和4日連續(xù)兩天跌幅超過(guò)12%，兩天累計(jì)跌幅達(dá)到23.7%，同期南方銅業(yè)也出現(xiàn)了16.9%的下跌，跌幅均超過(guò)同期COMEX銅的跌幅。

在全球銅行業(yè)擁有重要地位、A股有色金屬行業(yè)市值最高的紫金礦業(yè)、洛陽(yáng)鉬業(yè)，4月7日盤(pán)中也出現(xiàn)跌停，其中紫金礦業(yè)港股全天跌幅15.35%，同時(shí)江西銅業(yè)、云南銅業(yè)和西部礦業(yè)等主要銅產(chǎn)品生產(chǎn)商也全部下跌。

毫無(wú)疑問(wèn)，上述國(guó)際關(guān)稅政策的變化和銅價(jià)的劇烈波動(dòng)，對(duì)全球股票市場(chǎng)構(gòu)成了顯著沖擊，尤其是對(duì)情緒面的影響明顯。

不過(guò)，值得注意的是，雖然短期銅價(jià)下跌明顯，但是對(duì)比歷史價(jià)格依舊處于相對(duì)高位。

僅以市場(chǎng)認(rèn)知度、接受度較高的LME銅為例，年初至4月4日，現(xiàn)貨收盤(pán)價(jià)平均值為9340.24美元/噸，高于2024年同期的8470.97美元/噸的均價(jià)。

此外，當(dāng)前LME銅所處的8600美元/噸價(jià)位，同樣處于歷史較高水平，尚未跌到致使銅礦企業(yè)盈利下降的“臨界值”。

這意味著，如果后續(xù)銅價(jià)能夠在短時(shí)間內(nèi)企穩(wěn)，上述部分業(yè)務(wù)集中在礦端、運(yùn)營(yíng)成本相對(duì)固定的企業(yè)，今年依舊具備盈利同比增長(zhǎng)的可能。

不確定的因素，更多是源于國(guó)際化程度較高的礦業(yè)公司，這類企業(yè)在海外大量的礦業(yè)投資或者是貿(mào)易類業(yè)務(wù)。

比如洛陽(yáng)鉬業(yè)旗下的IXM（埃珂森）業(yè)務(wù)遍及全球80多個(gè)國(guó)家，金屬貿(mào)易業(yè)務(wù)位居全球前列，2024年?duì)I收多達(dá)1477.7億元。

相比之下，資源、業(yè)務(wù)集中在國(guó)內(nèi)的其他礦業(yè)公司，業(yè)績(jī)影響變量相對(duì)會(huì)更少一些，更多集中在銅價(jià)的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)上。

比如西部礦業(yè)，目前該公司尚未披露2024年年報(bào)，采用2023年年報(bào)數(shù)據(jù)則可以看出，公司銅類產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入占比達(dá)到66.6%，同時(shí)公司絕大部分營(yíng)收來(lái)自于國(guó)內(nèi)，當(dāng)期公司來(lái)自海外的營(yíng)收占比僅為6.82%。